“行业竞争加剧，作为调味品行业‘尖子生’的复合调味料和火锅底料真的卖不动了吗？”
在2025年，作为复合调味料和火锅调料领域的“双龙头”——四川天味食品集团股份有限公司（下称“天味食品”）和颐海国际控股有限公司（下称“颐海国际”）却给出了不同的答案——2025年，天味食品遭遇营收、净利润“双降”，颐海国际却迎来营收和净利润的“双增”。
龙头企业业绩分化背后，复合调味料两大龙头企业之间到底有何不同？我们能否从两家企业的财报中“窥见一斑”呢？
01“双龙”混战C端市场
根据颐海国际的财报显示，其2025年实现收入66.13亿元（人民币，下同），较2024年的65.4亿元增加1.1%；净利润为9.04亿元，较2024年的8亿元增加13%；本公司拥有人应占净利润为8.54亿元，较2024年的7.39亿元增加15.5%。
图源：颐海国际财报（截图）
众所周知，颐海国际的收入来源主要有两个方面：一方面是以海底捞国际控股有限公司、特海国际控股有限公司、蜀海（北京）供应链管理有限责任公司及各自的附属公司的关联方收入；另一方面则是以经销商、电商及餐饮客户等为主的第三方销售渠道。
报告期内，颐海国际来自第三方业务方面的营收约为47.82亿元，同比增长4.7%；来自关联方的销售收入约为18.31亿元，同比减少7.2%。
图源：天味食品财报（截图）
而同期，天味食品实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；实现净利润5.7亿元，同比下降8.79%；实现扣非净利润5.08亿元，同比下滑10.22%。
也就是说，在2025年，颐海国际仅来自第三方销售渠道的营收，就已经比天味食品整体营收多出13.33亿元。尤其是在“一涨一跌”之间，二者的差距进一步被拉大。
不过，颐海国际有天味食品没有的方便快餐（比如自加热小火锅等自热产品，以及冲泡粉、快捷菜、膨化食品等）及其他（贸易类原材料及包装物等）业务。所以，要对比二者之间同类业务，就要撇除颐海国际的这部分收益。
即看颐海国际的火锅调料和复合调味料两大品类来自第三方的收入。根据财报显示，颐海国际火锅调料和复合调味料两大品类来自第三方的收入合计约为32.55亿元，仅比天味食品整体营收少了不到2亿元。
如果在撇去双方的B端定制业务，或许在C端消费市场，两大龙头企业的市场规模会更加接近，所以二者之间的竞争关系不言而喻。
尤其是在近几年，颐海国际一直在“去海底捞化”，比如推出筷手小厨等品牌，就是要逐步降低“海底捞”商标在旗下产品中的比例。而天味食品在赴港上市的招股书中称，自己是“中国第四大复合调味品公司”，如果对比来看，颐海国际整体市场规模在天味食品之上，必定是行业前三。
02各擅胜场的核心品类“对弈”
火锅调料
无论是颐海国际还是天味食品，旗下的火锅调料都包含火锅底料和火锅蘸料两大系列产品。
2025年，颐海国际的火锅调味料产品所得收入约40.38亿元，同比下降1.2%，占其总收入的61.1%。其中，来自关联方的收入为15.61亿元，同比减少11.0%，下降的原因主要是关联方门店需求量减少，同时根据市场价格，对关联方的销售价格进行了调整。
为更客观的和天味食品做对比，我们单看颐海国际来自第三方的销售收入。2025年，颐海国际来自第三方的火锅调味料产品收入为24.77亿元，同比增长6.2%。对于增长原因，颐海国际称：“主要是火锅蘸料及块状牛油产品收入上升。”
同期，天味食品的火锅调料产品收入为12.29亿元，同比下滑2.87%。至此不难看出，在火锅调料领域，颐海国际仅第三方销售收入是天味食品的两倍。
从销售量层面看，颐海国际第三方渠道卖了96130吨火锅调料，同比增长约8.76%；而天味食品2025年火锅调料的销售量为47395.15吨，同比增长了0.15%。
从均价层面来看，颐海国际第三方渠道的火锅调料单价为25.8元/kg，而天味食品的火锅调料单价约为25.92元/kg，二者相差并不算大，但天味食品的火锅调料毛利率下滑了3.03个百分点至34.5%。
值得一提的是，在2025年，颐海国际罕见的披露了部分产品的销售情况：“火锅调味料中火锅蘸料及牛油火锅底料增长较快。其中，火锅蘸料实现收入5.13亿元，同比增长16.4%；牛油火锅底料实现收入6.21亿元，同比增长6.0%。”
换而言之，颐海国际仅火锅蘸料和牛油火锅底料的收入（第三方）之比天味食品整个火锅调料的收入少了0.95亿元。
而2025年，颐海国际各品类新增产品合计超60个，其中包括地域风味调味料、小龙虾调味料、鱼调料等新口味及多种方便快餐新品。同时，我们结合产品的市场反馈及动销情况，停止销售部分产品并整合部分产品规格。2025年，颐海国际销售的产品超过300款（不含客户定制产品）。
复合调味料
虽然天味食品在火锅调料方面距颐海国际有较大的差距，但在复合调味料方面，天味食品还是有一定优势的。
2022年，天味食品的菜谱式调料产品销售收入首次超过火锅底料，成为其第一大收入来源。而颐海国际的复合调味料涵盖了中式、西式复合调味料、即食酱、鸡粉及香辛料制品等产品，所以为了方便更客观的对比两大品牌复调产品运营情况，将天味食品的菜谱式调料、香肠腊肉调料以及其他产品统归到复合调味料品类。
2025年，天味食品除了火锅调料之外的产品收入合计为22.14亿元。其中，占比最高的菜谱式调料营收为17.67亿元，同比微跌0.2%；香肠腊肉调料营收为2.88亿元，同比下滑12.52；其他产品实现营收1.59亿元，同比增长50.88%。
而同期，颐海国际复合调味料收入为9.16亿元，同比增长16.4%，占其年度收入的13.8%。其中，向关联方销售复合调味品收入增加110.8%，增长原因主要是向关联方供应新产品冒菜汤料及牛骨汤料。
同样，我们只以颐海国际向第三方销售复合调味料的收入来做对比。报告期内，颐海国际向第三方销售复合调味料的收入为7.78亿元，同比增长7.9%，增长原因主要是香辛料等产品销售收入上升。
如此看来，在复合调味品领域，天味食品依旧是“领跑者”的角色。
虽然天味食品的菜谱式调料呈现下跌趋势，但颐海国际的增长背后的主要原因并非来自主打的各种复合调料，而是香辛料。这也从侧面印证了当下市场环境中，以菜谱式调料为主的复合调味料竞争态势已经趋于白热化。比如在2025年，颐海国际向第三方销售的复合调味料净增了超2655吨，而天味食品的菜谱式调料销量下滑了8.99%，两大龙头企业之间，已经悄然出现“此消彼长”的存量竞争线下。
而在产品层面，双方更是“针锋相对”。比如天味食品的中式菜谱调料主要以鱼调料系列为主，颐海国际等竞争对手也迅速跟进，对其市场霸主地位发起冲击。颐海国际在财报中称，复合调味料中的鱼调料实现收入1.19亿元，同比增长9.4%；香辛料产品实现收入0.32亿元，同比增长119.2%。
但有一点值得肯定的是，行业集中度正在加速提升。除了天味食品和颐海国际，当下各大调味品主流厂商都已经将复合调味料作为了主要的增长和破局方向，行业竞争会进一步加剧，在这一过程中，必然会加速市场汰换，中小企业的生存局面会变得更加窘迫。
03难以挣脱的渠道竞争
众所周知，调味品行业是一个极度依赖线下渠道的行业。但最近几年，随着渠道变革的加剧，复合调味料在线上渠道也去得了不俗的成绩。与此同时，无论是颐海国际还是天味食品，都将餐饮和出海作为了“破卷”的主要抓手。
有意思的是，天味食品自2024年开始就不再单独披露定制餐调业务的表现了。反而颐海国际今年却单独披露了自己的定制业务收入。颐海国际在财报中透露：“2025年，第三方B端的销售收入为3亿元，同比增长73.3%。”
当然，无论是天味食品还是颐海国际，其餐饮渠道均不止B端定制业务，而B端定制业务也不一定局限在国内市场。比如颐海国际就表示，依托海外供应链优势，海外B端业务进一步拓宽，已与泰国、马来西亚、美国及韩国等当地连锁餐饮或中餐品牌建立合作关系。
在出海方面，颐海国际在财报中透露，通过不断提高海外渠道的覆盖程度，并逐步在新马泰地区开展直营对接模式。2025年，其来自第三方海外渠道的销售收入为4.26亿元，同比增长45.4%。值得以一体的是，颐海国际第三方经销商销售业务共覆盖了中国34个省级行政区，以及49个海外国家和地区。
而天味食品也毫不示弱。天味食品在财报中表示，国际业务锚定核心市场，加速渠道布局与深度渗透，聚力发展重点渠道商超，成功切入主流渠道、跨境电商等高潜赛道；通过线上线下联动的品牌推广体系，依托海外社交媒体运营与国际展会双线发力，北美、东南亚、东亚、欧洲等区域依托渠道精细化运营、本土化产品开发等实现突破性增长，成为海外业务核心增量引擎，业务覆盖全球50多个国家和地区。
而线上渠道方面，颐海国际一方面针对在线消费特点开发定制化产品，推动拼多多等电商平台收入显著增长；另一方面摒弃了大规模的费用投入，转向以宣传赋能为主的精准化推广，提升了投入产出效率。此外，通过逐步开展海外在线业务，进一步拓宽了电商渠道的市场覆盖。截止目前，颐海国际在天猫、京东、拼多多等电商平台拥有14家旗舰店。2025年，颐海国际电商渠道的销售收入为4.65亿元，同比增长16.6%。
而天味食品通过并购加点滋味和食萃食品等，其线上业务得到明显加强。财报显示，其线上渠道实现营收9.36亿元，同比增幅高达56.91%。
截至3月30日收盘，颐海国际股价报收16.4港元/股，公司总市值为170亿港元。而天味食品股价则报收12.46元/股，公司总市值为132.7亿元。
值得一提的是，相比市值巅峰时的2021年，两大企业的市值均被“脚踝斩”。
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